三季度扣非净利大降23.6%!获客成本增加 三只松鼠陷增收不增利困境?

2020.11.02 -

近年来,三只松鼠(行情300783,诊股)获客成本增加、产品质量问题不断,或导致其前三季度增收不增利,净资产收益率更是有所下降

《投资时报》研究员 王彦强

作为一家登陆资本市场不足两年的新兵,三只松鼠股份有限公司(下称三只松鼠,300783.SZ)正陷入增收不增利的困境。

据该公司近期发布的三季报显示,2020年前三季度,三只松鼠实现营业收入72.31亿元,同比增长7.70%;实现归母净利润2.64亿元,同比下滑10.62%;实现扣非后归母净利润2.18亿元,同比下滑23.60%。

值得注意的是,从第三季度数据来看,三只松鼠实现营收19.79亿元,同比下滑10.16%;实现归母净利润为0.76亿元,同比增长161.72%。貌似净利润增长有很大改善,但实际上这是在去年同期归母净利润仅有0.29亿元,同比下滑50.95%的基础上实现的。

不仅如此,《投资时报》研究员注意到,近三年来,三只松鼠普遍处于增收不增利状态,且净资产收益率和销售毛利率均有所下滑。

另外一个不可忽视的问题是,近年来,消费者针对三只松鼠的产品卫生及质量问题的投诉显著增加。据黑猫投诉网数据显示,截至10月29日,三只松鼠的投诉量为911起。

诸多因素叠加,三只松鼠第二大股东NICE GROWTH LIMITED及其一致行动人GAO ZHENG CAPITAL LIMITED和第三大股东LT GROWTH INVESTMENT IX (HK) LIMITED在上半年纷纷抛出了减持计划,二者合计减持达7218万股,约占上市公司总流通股份的31.8%。

目前,减持时间过半,二者已合计减持1038.18万股,仍有6179.92万股待减持。而截至2020年10月29日,三只松鼠报收于56.68元/股,较52周高点下挫37.93%,PE(动)为91.5倍,PB为11.04倍。

三只松鼠自上市以来股价走势(元/股)

数据来源:Wind

净资产收益率连降

三只松鼠创办于2012年,是一家以休闲食品为核心的品牌电商,主要从事自有品牌休闲食品的研发、检测、分装及销售,产品组合覆盖坚果、干果、果干、花茶及零食等多个主要休闲食品品类。

2017年—2019年,三只松鼠分别实现营业收入55.54亿元、70.01亿元和101.73亿元,同比增长25.58%、26.05%和45.30%;实现归母净利润3.02亿元、3.04亿元和2.39亿元,同比增长27.70%、0.61%和-21.43%。

同期,该公司的净资产收益率(ROE)分别为37.38%、27.33%和12.60%;销售毛利率分别28.92%、28.25%和27.80%;销售净利润分别为5.44%、4.34%和2.35%。

从以上数据可以看到,三只松鼠近年来营收和利润增长情况并不匹配,且净资产收益率和销售毛利率均有所下滑,尤其是净资产收益率下滑趋势非常明显。

而2020年前三季度,三只松鼠实现营业收入实现72.31亿元,同比增长7.70%;归母净利润为2.64亿元,同比下滑10.62%;扣非后归母净利润达2.18亿元,同比下滑23.60%。

从三季报来看,三只松鼠延续了以往增收不增利的状态。但值得注意的是,在疫情稳定的第三季度,三只松鼠的营收仅实现19.79亿元,同比下滑10.16%。而归母净利润在去年同期大降50.95%的基础上,实现0.76亿元,同比增长161.72%。

与此同时,《投资时报》研究员注意到,2020年前三季度,三只松鼠的非经常损益金额达0.47亿元,超过2019年全年。其中,政府补助金额为4589.27万元,占当期归母净利润的17.42%;持有交易性金融资产为1270.04万元,占当期归母净利润的4.92%。

对此,业内人士表示,随着直播电商的兴起,不少类似于三只松鼠这样的休闲食品企业获客成本正在增加,且受疫情影响,线下门店,整体客流下降显著。

三只松鼠近三年营收及增长情况(亿元)

数据来源:Wind

三只松鼠近三年归母净利润及增长率情况(亿元)

数据来源:Wind

投诉攀升、大股东减持

《投资时报》研究员注意到,在追求规模的扩张的同时,三只松鼠的投诉量也在不断攀升。

据黑猫投诉网数据显示,截至10月29日,三只松鼠的投诉量为911次,远高于良品铺子(行情603719,诊股)(603719.SH)、盐津铺子(行情002847,诊股)(002847.SZ)和来伊份(行情603777,诊股)(603777.SH)。而《投资时报》研究员梳理发现,其大部分投诉集中在卫生、食品质量及食品安全方面。

对此,业内人士表示,讲求轻资产模式运营,严重依赖外包代工模式的三只松鼠对产品的管控能力较弱。

不过,据最新消息显示,三只松鼠宣布将SKU缩减一半,即从目前的近600款砍至300款,以增强产品管控能力。

就在三只松鼠投诉量不断攀升的同时,该公司的大股东亦开启减持模式。

据该公司7月8日公告显示,三只松鼠第二大股东NICE GROWTH LIMITED及其一致行动人GAO ZHENG CAPITAL LIMITED计划6个月内减持不超过3609万股,不超过公司总股本的9%。

7月15日公告亦显示,其第三大股东LT GROWTH INVESTMENT IX (HK) LIMITED亦计划在6个月内减持不超过3609万股,不超过公司总股本的9%。

两大股东此番合计减持7218万股,约占流通股本的三分之一。值得一提的是,此次减持两大股东分别是IDG资本和今日资本旗下的基金。

目前,NICE GROWTH LIMITED及其一致行动人GAO ZHENG CAPITAL LIMITED已合计减持605.8万股,约占总股本的1.51%,合计减持金额约3.75亿元;而LT GROWTH INVESTMENT IX (HK) LIMITED已减持432.38万股,约占总股本的1.078%,减持金额约2.68亿元。如今减持时间过半,二者仍有约6179.92万股待减持,约占总股本的6.412%。

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